基金經理面對面

光大保德信基金魏曉雪:投資應以框架為本 今年戰略看好成長板塊機會

2019-05-15

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中國基金報記者 吳君


一個基金經理如何從紛繁復雜的投資世界中找到出路,實現業績的可持續、可復制?


幾年前光大保德信基金研究總監魏曉雪也為這個問題感到迷茫,嘗試過各種方法。在經歷一番歷練后,她終于摸索出一套投資方法論:投資應以框架為本,通過宏觀因子確定戰略,再實現具體戰術組合。她將全市場3500只股票分成28個行業,再濃縮成金融、周期、制造、TMT和消費五大板塊,根據戰略、戰術去配置。


魏曉雪從事證券行業已有16年,她性格開朗,不喜歡墨守成規,喜歡新鮮、豐富的投資世界?!巴蹲首蓯遣蝗范ǖ?,沒有一條路走到底,需要應對,所以我要建立投資框架?!苯刂兩衲?月26日,魏曉雪管理的光大新增長今年實現22%的漲幅,而拉長時間看,光大新增長近五年漲幅達到73%左右。


在魏曉雪看來,2019年是戰略性配置股票的年份,戰略看好成長類板塊的年內投資機會,同時看好消費板塊中長期機會。


以框架為主的投資體系 將A股分為五大板塊


“權益市場具有長期的可預測性,和短期的不可預測性。單一基于個人預判的投資方法并不可靠,因為人的預判不穩定。因此投資需以框架為本,而非以預測為主。完備、復雜及不斷進化的投資框架,是個人追求的投資信仰?!閉饈俏合┑母裱?。


在魏曉雪的投資體系里,投資要以框架為準,分為戰略和戰術兩個層面,講究戰略為首,決定組合是攻是守,然后戰術再具體執行,君臣佐使,四象平衡。她認為,簡單基于預判的投資方法是不可靠的。


魏曉雪表示,制定投資戰略的核心在于大類資產的排序,包括股票、債券和現金的配置比例?!熬拖衩懶質敝?,核心考量的指標是經濟增長和通貨膨脹,包括利率走勢、流動性,再加上政策,次要指標包括股票市場的估值及風險補償、其他大類資產的表現、地緣政治因素等?!繃磽?,在戰術層面,核心思想是投資主線要清晰,倉位要重,次線輔助,風險對沖要考慮清楚。


魏曉雪回憶,比如在2018年年初,宏觀因素對股票市場相對不友好,比如經濟增長在頂部維持且有下行風險,利率在相對高位,但由于美國將進入縮表,中國利率政策調控空間并不大;同時政策上強調去杠桿,但當時由于2017年股市表現好,A股的風險補償已低于1個百分點。所以,在2018年確定以守為主的戰略后,她在戰術上就是把倉位打到基金合同允許的下限;配置以金融、地產為主線,因為確定要守,銀行是較好的標的;次線加配了建筑,除此以外三季報顯示,她把所有股票的持倉比例下降,盡量讓自己沒有重倉股?!拔野顏鱟楹暇×孔齙瞇《?,這樣可以保住投資者資金。同時,去年我也沒有參與任何看起來可能的反彈機會?!?/span>


現在全市場股票多達3500只,如何將戰略和戰術的思想落實到投資和研究過程中,魏曉雪稱,他們會將全市場所有股票濃縮成28個行業,進而再分為五大板塊,包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消費?!罷馕宕罄嘀淶耐蹲史綹褳耆煌?,我們會根據行業景氣度等重要指標,并且考量估值、盈利趨勢、政策、投資者結構變化、過往股價表現等因素,來決定配置哪個行業、選什么股票?!?/span>


具體來看,魏曉雪解釋,大金融屬于利率敏感型板塊,資產價格對于利率波動很敏感,市值權重較大,少見銀行上漲是因為盈利比預期高很多,它跟估值波動更接近;上游周期板塊屬于價格敏感型資產,業績彈性大、可預測性差,比如養雞行業有公司去年一季度業績1000萬但今年可能到3.5億,由此導致盈利彈性很大,估值上需要反向操作;中游制造業多為To B公司,尋找標的的主線是下游行業景氣度,因為下游有錢,才會采購中游的設備,從歷史中觀察,中游制造板塊相對難以出現市值不斷成長的大公司,多數時候市值在大區間內波動,資金跟著技術更新的方向發展;TMT板塊核心是技術迭代更新快,商業模式層出不窮,選股多樣性強,多數情境下傳統估值法失效,機構認同度高時,股價容易形成合力、但波動率大;大消費板塊幾乎都是To C端的商業模式,長期孕育不斷成長的大市值公司,產品競爭力,公司治理尤為重要,海外資本對大消費認可度高,因此是價值投資的溫床,估值波動相對嚴苛。


2019年是戰略配置權益市場年份 看好成長板塊年內投資機會


今年前兩個月A股的一輪驚艷走勢,令投資者為之振奮,但近期大盤在3000點附近震蕩,也讓人感到憂愁?!爸諧て謔詠搶純?,無論從宏觀經濟展望、各類資產性價比等角度分析,我們看好權益資產的表現,認為2019年應是戰略性配置股票的年份?!蔽合┓淺O拭韉乇澩锪慫墓鄣?。


魏曉雪解釋,從股票市場的宏觀因子組合看,宏觀經濟從2018年下半年開始下滑,下滑趨勢預計在2019年年中趨緩。同時,利率在2018年下降不少,利率曲線是否還要再次下行更多取決于宏觀經濟是否繼續惡化,但起碼利率已不在高位。而且,政策層面非常友好,高層對宏觀經濟、民營經濟還是資本市場,都非常重視,尤其對于股市的重視是之前少見的,所以,可以預見的是如果經濟再次惡化,友好政策出臺的力度會更大。同時,由于2018年股市持續下跌,A股的風險補償在2019年初已接近5%,即便在一二月市場快速上漲后,風險補償降低至3.5%,但尚未到具備指向性含義的位置,股市沒有孕育大風險。


“2019年的宏觀因素對于股市來說友好很多,權益資產表現或將會明顯優于2018年,也會優于債券及商品?!蔽合┧?。但她也提醒,今年市場仍舊存在一些相對不確定的因子,包括中美貿易談判、上半年經濟下滑斜率超預期。


既然戰略看好股市,魏曉雪今年在戰術上也會更積極,看好成長類板塊的年內投資機會,包括新能源汽車、5G、AI、物聯網、工業5.0等。


她解釋看好成長股的理由:第一,結構轉型對于當前經濟發展的必要性,中央經濟工作會議文件中多次提及“推動制造業高質量發展”,明確指出應發揮投資關鍵作用,加大制造業技術改造和設備更新,加快5G商用步伐,加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設;第二,成長板塊在過去三年中連遭重創,估值已逐步趨向合理,最大的利空商譽問題已經爆出來,但是市場沒有想象的那么沒有承接力;第三,科創板推出對于成長類投資有激發作用。


同時,魏曉雪也看好消費板塊中長期機會:第一,消費板塊長期孕育不斷成長的大市值公司;第二,海外資金確定性流入,MSCI將A股納入比例從5%提升至20%,對消費板塊的定價權提升;第三,經濟發展方式已從粗獷向精細化轉型,各細分行業的優秀龍頭企業越來越稀缺,估值溢價將長期存在。


搭建權益研究的鐵軍


魏曉雪擁有16年的證券從業經驗,2003年從浙大金融系畢業,先是從事賣方研究工作,后來進入基金行業,2009年加入光大保德信基金公司,歷任高級研究員、研究副總監,現任光大新增長的基金經理。


除了基金經理,魏曉雪還有另一個身份——光大保德信基金權益的研究總監。魏曉雪現在管理著整個權益研究部,并搭建了一套人才班子,從研究員到高級研究員再到組長,人才梯度合理,內部分工明確,實現28個行業全覆蓋,5大類投資板塊分5大研究小組。同時,她還建立了嚴格的研究員考核制度,比如金銀股制度,研究員推薦股票,基金經理買了以后絕對收益較大的算金銀股,給予相應獎勵,這個制度已是業內的一面旗幟。


投資打開豐富多彩的世界  追求穩健、可持續的收益


回想起當初為何毫不猶豫選擇證券行業,魏曉雪說,因為做投資研究的工作比較有新鮮感,讓她能認識一個豐富多彩的世界,“我們通過投資可以了解各行各業是怎么運作的、如何賺錢、如何跟別人打交道。我對這個世界比較好奇,只有做投資才能接觸到方方面面,通過討論一家公司的報表,時間長了也會了解各種商業模式,到現在我一直覺得投資是世界上最有意思的工作?!?/span>


雖然投資好玩,但從來不是一件容易的事,魏曉雪在這條道路上也是走得艱苦卓絕,通過不斷試錯,自我改進、破繭重生,才追尋到一套穩定、可靠的方法論?!拔已」贍芰共淮?,在2013年開始管基金,曾經嘗試過各種方法,但是效果并不穩定,當時看著市場漲跌感覺很被動,2016年還病了一場,后來慢慢認識到投資框架的重要性?!蔽合┧?。


她認為,中國市場有強烈的風格輪動,沒有一種方法通用?!懊娑圓蝗范ǖ氖諧?,我不喜歡極端的投資風格,因為極端的風格可能引起巨大回撤。我的基金以散戶為主,老百姓更希望基金表現能夠更加穩定一些,波動小一些,長期來看能夠跑贏理財的收益。所以我開始建立投資體系,各個行業都要涉獵,盡量讓自己能更加均衡,持倉不要太集中,實現穩健的收益?!?/span>


魏曉雪很喜歡瑞?達里歐的《原則》一書,里面關于體系的認識和她的想法不謀而合,“佩服達里歐的投資哲學和處事方式,他對大類資產配置的概念更好,所以能夠實現這樣的凈值,不管牛市還是熊市?!?/span>


“投資的魅力在于從不確定性中尋找確定性,在面對未知且多樣性的世界,做策略、做戰略和戰術配置的時候,都不太一樣,投資就像行軍打仗一樣,非常有意思。這是我對這份工作的熱愛?!蔽合┨寡?。