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光大保德信董文卓:布局細分固收產品線 創造穩健持續業績回報

2018-11-21

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2018年,光大保德信基金在固收投資方面有些新氣象。

作為一家以權益見長的券商系基金公司,光大保德信基金在固收業務方面積極布局,夯實投研實力,廣攬業內優秀人才。這其中不得不提去年5月份加入光大保德信基金,擔任公司副總經理兼固定收益投資總監的董文卓,前平安養老固收投資總監兼固定收益部總經理。

對于外界而言,這位固收投資總監因鮮有報道還不為大眾所熟知。但在業內,因其投資業績突出,受到行業內廣泛認可。過去十多年,董文卓一直戰斗在固收投資一線,曾在平安資產、平安養老保險工作十余載,分管養老公司固收資產投研工作。近期,記者終于在光大保德信位于外灘旁的辦公樓見到了這位債券市場老將,他儒雅而謙遜,性格沉靜,卻對投資充滿熱情。

在光大保德信基金1年半的時間里,董文卓馬不停蹄地做了三件事情:第一件事是組建固收團隊,廣攬優秀人才;第二件事是充實研究體系,完善債券評估分析框架;第三件事是布局定位清晰的固收產品線。未來,董文卓希望能夠通過清晰的細分產品定位,提高客戶對光大保德信基金固收產品的辨識度,在業內做出特色和口碑,力求為客戶創造持續穩健的業績回報。

從險資到公募  平安養老走出來的固收投資總監

  董文卓與固收投資的結緣須追溯到他在中山大學的研究生時期。本科學生物的他研究生轉攻金融學的證券投資學方向。他最初關于債券知識的積累是來自于海歸教師們帶來的國外教材和學校內比較細化的債券知識課程。在學校期間,董文卓在招商基金固收部實習。彼時的招商基金是國內較早開始做貨幣和債券基金的公司。畢業那年證券投資學專業還未大熱,找工作還是個難題,所幸董文卓憑借著實習期的優秀表現被留了下來,在招商基金從事債券相關的宏觀和信用研究。2007年董文卓來到上海加入平安資管,完成了從研究到投資的轉身。在平安工作的十年期間,他從平安資管的投資經理助理開始,離職時已經是平安養老保險的固收投資總監兼固定收益部總經理。

“我這個人比較簡單,選定了一個行業,興趣使然,就會一直堅持做下去。這些年看到國內的固定收益市場從品類較少發展到如今品種豐富,并不斷向前推進。我深感到雖然我們已經是一個龐大的固定收益市場,但在工具、固收品種層面仍有很多想象空間。這對于我們做固定收益投資的人來說,是個不斷探索的過程,每天都有不少新的東西可以學?!倍淖克?。

經歷市場十余年的淬煉,董文卓形成了自己的一套投資體系,即自上而下和自下而上相結合,但自上而下權重更大的投資理念。董文卓解釋,固收投資首先要判斷下階段宏觀經濟的象限是什么,基于該象限的哪一類固收領域的子資產可能會受益,然后盡可能地提前布局,“自上而下類似于一個全天候的債券產品,包括轉債的倉位、組合的久期、利率債和信用債的配比等,都需要提前配置,隨后在上漲中思考下一階段?!鋇比?,他也會做一些自下而上的研究,比如對信用、轉債個券的研究等。

在投資生涯中,董文卓有過幾場印象比較深刻的“戰役”,比如2008年下半年債券市場出現大的結構分化,長債利率下行嚴重,但是信用債和轉債表現較差,他們在09年初自上而下做了配置上的調整,2009年捕捉到了轉債的機會;還有2016年三季度經濟有明顯復蘇增長的跡象,但十年期國債利率卻到了2002年的低點,他判斷在久期上不能戀戰,在債券的配置上  做了對應的調整,從而在利率風險發生時保全收益,那年公司年金固收組合業績排名前列。據了解,2016年董文卓還榮獲21世紀亞洲金融年會評選的“2016年度投資人物”獎。

但最讓他刻骨難忘又格外難熬的時期卻是2011年。

2011年新年伊始,伴隨著2010年底以來的上調法定存款準備金率和加息政策出臺,國內債券市場被政策緊縮氛圍所籠罩。二季度通脹在高位停滯,經濟緊縮負面效應在一些領域顯現。但董文卓經過自上而下地分析之后判斷雖然經濟處于滯漲,但是預測四季度通脹在高位震蕩后,除非商品價格再上一個臺階,不然通脹可能會快速回落。2011年7-8月,董文卓開始對市場保持樂觀,甚至在組合上加長了持券的久期。但是三季度的債券市場不僅不漲,還受到了央行上調準備金的政策沖擊,,市場情緒極度悲觀,這些都使他承受了較大的客戶壓力。但他還是堅持自己的看法,再結合當時國內滯漲已開始往下走,董文卓還是認為四季度債券會有比較好的行情。

事后來看,董文卓所經歷的那段時期恰是黎明前最后的黑暗,在經歷了前三季度的熊市氛圍后,2011年四季度基本面和貨幣政策轉折快速,債券逐漸進入牛市,驗證了其之前的判斷,并為他管理的一些組合帶來了正貢獻?!罷饈俏彝蹲噬鬧斜冉洗蟮囊桓鱟鄣??!倍淖炕匾淶?,“隨后公司將我調去平安養老管理企業年金固收業務,我也從一名投資經理,逐步轉型到同時管投資組合和團隊?!?

                                                                                                                                                                                                                                         

以客戶為導向  專注打造細分固收產品線

從公募到險資,如今再回公募,這二者間董文卓有些不同的感受。

在董文卓看來,險資和公募在投資方法和產品布局上可能并沒有那么明顯的區別。除了公募投資需要更多地考慮流動性因素外,主要差異可能在客戶端?!骯濟娑緣目突Ц?,除了機構客戶,還有普通老百姓,因此公募基金能夠服務更多的客戶,為社會、老百姓提供更多的理財服務?!閉庖彩嵌淖墾≡竇用斯獯蟊5灤諾囊桓鮒匾?。

那么如何去提供更好的服務,董文卓認為首先要解決客戶挑選固收類產品困難的痛點。而要想解決這一難題,產品的定位就必須清晰。

董文卓在談到他的產品思路時表示,過去公募固收領域分為貨幣基金、純債基、一級債基、二級債基等四類產品,比較籠統、定位不清晰。同時由于產品投資范圍和倉位選擇的空間比較大,導致不同基金經理之間操作差別大,業績浮動和變化也較大。這種情況下客戶挑選產品就比較困難。但是如果在產品設計上明確了久期、信用策略、轉債倉位等,就能夠提高產品的辨識度。老百姓、專業機構一看合同就知道產品是做什么的,不僅便于客戶挑選也有利于光大保德信在一個細分市場上做精做深。

在這樣的產品思路下,光大保德信今年布局投資實體產業類債券為主的超短債基金,并率先在基金合同里明確規定單券的剩余期限不超過270天,嚴格控制久期和信用風險,一方面真正地為實體經濟服務,另一方面也爭取讓持有人享受到較穩健的投資回報。后續,公司還發行了光大晟利、與過往明星產品安和定位相同的二級債基安澤等。董文卓坦言,光大保德信的特色在于在每一類細分市場中布局一些定位較清晰的精品產品,它們的風險識別性和收益的可預測性相對于其他的固收產品更強一些。然后在這些細分領域精耕細作,通過幾年的積累,力求打造出光大保德信的特色和口碑。

打造立體的固收研究體系  完善固收組織架構

除了產品線的完善,董文卓還做了不少其他工作,包括完善債券分析評估框架、引進業內優秀的投研人才和搭建固收組織架構等,這些都使得券商系出身的光大保德信在固收產品繁多的今天,得以突出重圍,規模也不斷增長。

   

目前,光大保德信固收建立了包括宏觀、自上而下債券策略、信用研究、可轉債及衍生品研究等全方位的研究體系。在信用研究層面構建了嚴格的信用類債券內部分級管理體系,并通過完善的信用分析框架,從行業層面到個券層面進行全面評估,最終形成對信用類債券的投資。

“在今年泥沙俱下的信用環境中,我們要想在防范風險的同時獲取收益,信用類債券分級管理就顯得尤為重要?!倍淖勘硎?,“我們會從信用庫的管理出發,把我們基礎信用庫根據各個產品的風險特征進一步的細化,使得不同風格的債券產品對應不同的信用風格庫,比如高等級庫、高收益庫等。

除了不斷地完善研究分析框架,董文卓還著力打造光大保德信的固收團隊。目前固收團隊共有19人,包括投資6人、研究7人、交易員7人,組織架構清晰。其中研究團隊有一名研究主管兼做信用研究,5名信用行業研究員,還有1名專職的宏觀和債券策略研究員?;鵓碓蚍腫榻泄芾?,一組專門做短端產品,這類產品流動性管理工作較多,主要包括貨基、理財基金、短債基金等;另一組主要做一些中長期債基、二級債、轉債基金等,產品定位在固收領域偏中高風險;此外團隊還有專門的專戶組,與公募相隔離。據了解,團隊投資人員平均從業年限在10年以上。而交易團隊也主要按照交易品種劃分職能,交易員平均年限也在5年以上。

債市行情有望持續

縱觀當前的宏觀局勢,董文卓認為,“整體上看,未來宏觀經濟可能面臨下行壓力。通脹方面四季度到明年一季度尚在可控的范圍,不至于影響央行貨幣政策,所以整體貨幣環境可能合理充裕?!幣虼?,董文卓分析,目前的宏觀象限新新快3彩经网我們對債券大勢仍較為樂觀?!八淙環縵兆什贍芑嵊幸恍┎ǘ?,但大環境還沒有到做出改變的時候,債市行情有望持續?!?/span>

董文卓還稱,現階段主要看好高等級的信用債和利率債,同時受政策密集支持,優質的民營企業也存在價值修復機會。但對于一些中低評級的信用債,還要去甄別,防范風險,尚未到系統性挖掘機會的階段。

最后,董文卓也提醒,現階段市場還要關注兩點風險,一是通脹,二是貿易戰。一方面要觀察明年通脹預期是否會變成現實;另一方面還要看貿易戰的演變是緩和還是加劇,緩和的話經濟政策上面臨的壓力小一些,到時候債市可能面臨調整。